光大证券秦波:为什么港股明年必然会创历史新

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2017-11-27 14:44

来源:新财富杂志公寡号

海外市场第一光大证券秦波:海外投研要“认清本相找个好人做个好人”,不要期望不实在际的收益

秦波简介

理工科出身,清华大学材料学学士、韩国浦项科技大学计算材料学硕士,曾任职于国信证券经济研究所,建信基金,2014年参加光大证券,曾先后研究钢铁、有色金属、新材料、海外TMT、海外战略等多个标的目的,2010、2011年获得新财富行业研究标的目的第二、三名,2016年、2017年别离荣获第一名,本年也是荣获了2017年海外市场研究首席冠军阐发师

各位投资者伴侣,大家下午好!2014年港股通开通的时候,我参加光大证券组建了海外研究团队,首先分享一下我们为什么要做海外研究。

1、为什么要做海外研究

我们讲海外研究,这是一个十分大的范畴,就股票市场来讲就有港股、美股、欧洲、亚洲的日韩等市场,还有大类资产的配置,各种各样的都有,十分广泛。但是从投资落地的角度来讲,对我们国内投资人最合适也最便利落地的市场,首先就是港股市场,这也是我们目前次要的偏重标的目的。

我2014年前在基金公司工做,那时候大家也经历了A股的行情,当时是中小创的牛市,但我感到很猜疑。我本人是看商品出身,理解商品以及更广泛的周期性行业面临的窘境,但是中小创就是真的好吗?那时候有一个很简单间接的逻辑,就是海外对标。举一个简单的例子, 3D打印是受市场存眷十分高的主题之一,根本上A股大部门的阐发师都看好3D打印,都在说3D的好,包罗部门宏不雅、战略,以及很多的行业阐发师,但是实际上,全球真正的几个3D打印的龙头次要是在美国,但是没有几个人认真的去研究过这几个公司,也很少有阐发师可以说清楚这些公司的根本面。所以我感觉第一个存在的问题是,我们成天炒海外映射,怀着美妙的梦想去期望转型的胜利,但是其实对海外的标的自己理解很少。

第二个问题是,我们经常把中国的创业板对标美国纳斯达克市场,但是国内真正去研究纳斯达克市场的估值、构造、生长的人其实不多。在创业板牛市的时候,大部门的投资者是仓位决定了情绪,伴侣圈也在转发各种文章,摘取一些全面的数据,就说纳斯达克市场也是在给小公司高估值高溢价,我直不雅感觉这并不是这么简单。

第三个问题是关于港股,当时A股的估值十分高,而港股类似情况的公司估值却很低,但没有人愿意去发掘,大家反而都觉得这个市场快崩盘了。我觉得这此中虽然有很多风险,但应该也储藏了很多的时机。所以后来到光大后,公司有这方面的战略摆设,我本人也有很强的兴趣去理解此中的本相,然后组建了这个海外市场研究团队。

2、先看清事情素质,再决定能否参与

我在2015年创业板牛市的时候,刚刚股价开端跌的时候停止了一个纳斯达克市场的数据阐发研究,把纳斯达克市场的估值做了一个全面的拆分,最初的成果十分简单,纳斯达克市场的估值是整体估值接近30倍,整体生长性百分之十多一点。但是你会发现一个很明显的特征,市场实际上是在给大公司高估值、小公司低估值的。假如我们成天就看伴侣圈寡多转发的文章的话,实际上极有可能是会被一些全面的、情绪性的认识误导的。

从PE的角度来看,纳斯达克市场上20亿美金以下的公司,整体的估值是PE差不多几十上百倍,或者是负值;50亿美金市值以下的公司,PE均匀估值30-50倍;100美金市值级此外公司,PE均匀估值20-30多倍;1000亿美金以上市值的公司,PE均匀估值是23倍。猛然看起来确实仿佛是小公司的估值高,但是大家忽略了别的一个指标,就是PS的估值。在美国纳斯达克市场,千亿美金级别市值的公司PS值是4倍,100—1000亿美金的PS均匀是2-3倍左右,100亿美金以下的PS是1倍多。

所以实际情况是,PS的趋势和PE的趋势完全相反。总的来说,超大市值公司的PE比力低,小市值公司的PE比力高;但是大公司的PS很高,小公司的PS很低。在美国这些大公司的市盈率是20多倍,但是他们的PS却有4倍。其实想一想原因很简单,大公司的每一分收入,转化成利润的概率更高,所以市场愿意赐与每一分收入的估值更高,而越小的公司,因为盈利才能更差,市场愿意给小公司每一分收入的估值就更低。并且这个是完全合理的,假如想一想2年后也就是如今A股市场的行情,是不是也是这样的趋势?

当时我写了一篇文章叫做《纳斯达克市场的数据阐发兼与创业板的比照》,此中创业板的PS当时竟然到达了12倍左右,危险得吓人,纳斯达克市场整体PS才2倍,小公司的PS才1倍多点。假如我们当时就认清了这样的事实,而且坚决的贯彻执行下去,是会对后面的A股、港股投资都有指导意义的,大要率可以制止掉一些风险,获得真正的收益。

所以这就是研究的价值,我们不该该去忽略一些明显存在的问题,不该该沉浸在假象里。这也是促使我进一步暂弃A股市场的研究,转而研究海外市场的一个重要原因。研究清楚事情的本相十分重要,只要研究清楚了事情的本相,我们才知道如今身处什么阶段,我们终究是参与趋势投资还是在参与价值投资。投资方式并没有绝对的好坏之分,我也其实不认为做趋势投资是错误的,我本人是看商品出身的,商品市场很多时候看势,但是假如没有搞清楚商品根本面的情况的话,就极有可能丢失在势的假象里。

我们如今研究港股,研究办法其实和A股并没有什么素质的差别。首先是研究根本面,看EPS,看公司量地的变革,反过来再看公司的股价反映到什么水平。先不要考虑股价,就考虑公司根本面的变革,是我们做海外研究、海外市场投资的目标。我们希望搞清楚事情的本相,到底事情背后是怎样的逻辑,然后在知道了事情本相的情况下,再决定能否参与这个股票的投资或投机。

这两年做海外研究,假如通俗一点来讲的话,“我们是不是应该找个好人、做个好人”。这也是格隆汇一次公寡号文章里面的一句话,我觉得还是比力通俗易懂的。我们在做海外投资的时候,也应该是找个好人、做个好人。找个好的股票,但是也不要对它有太多不实在际的梦想。

3、港股上涨次要原因是业绩鞭策

接下来报告请示一下我们对港股市场的看法。

这是2017年的全球股票市场的走势,都在上涨。

如今有很多人是恐高的,但是要先看全球的趋势,再判断如今的股市到底危不危险。在全球经历了这么大的上涨之后,我们先来看它的上涨都是由什么构成的,下面这张图纵轴是盈利的增长,横轴是估值的扩张。

我们研究了全球的股票市场,发如今全球来看,次要是盈利的增长鞭策了牛市,估值的变革实际上其实不大。而估值变革最大的是像孟买这样,本年经济开展低于预期的新兴市场。包罗牛冠全球的港股恒生指数和恒生国企指数,估值变革其实其实不是太大,大部门的上涨其实是来自盈利的恢复。我们看全球也是一样的,包罗澳洲、俄罗斯、韩国、瑞士,实际上他们因为盈利恢复增长,估值还有必然幅度的收缩。

再看全球目前的估值程度,即便颠末这一轮上涨之后,恒生指数、恒生国企指数,在全球估值还是处于较低的程度。

从以上两张图就能看出来,港股这一轮的上涨很大水平上是由业绩的恢复鞭策的。

4、没必要恐高,恒指明年大要率会创新高

我们看到恒生指数从2016年下半年就已经开端有所好转,如今在12—13倍之间,大部门时间在10-11倍闲逛,最低市场极端情绪呈现的时候跌到8倍,所以估值扩张是有限的。再看看标普指数,从2015年之后,标普的估值在15-20倍多一些,估值这两年整体是在扩张的。

客不雅来讲,过去几年市场给恒生指数10-11倍左右的均匀估值程度,也不是完全没道理,因为当时中国经济整体是下行周期,并且我们都不知道下行的时间、水平会到哪里,不知道什么时候会有一个完毕。我本人是看商品出身的,很清楚很多好比钢铁公司的经历情况,过去几年产能扩张,需求增速明显下滑,钢价下跌,企业经历一塌糊涂,很多公司都不能不通过调整折旧政策等措施,来实现报表上的利润,制止陷入持续吃亏被ST。而我们的银行体系,大量的贷款就是贷给了这样的运营极度恶化的周期性行业,坏账随意的一颠簸,就极有可能吃掉银行大部门的利润。在这样的情况下,假如呈现极端的活动性风险的时候,估值霎时跌到8、9倍,都是可能发作的。

但是就最近两年的情况来看,中国内地的新一轮的经济逐步趋稳,出格是国家多管齐下,决策层层面首先是提出严控防备系统性的金融风险,周期性行业也积极推进供应侧变革去产能,我们看到过去两年效果显著,各类商品价格都企稳反弹,部门以至走出新高。这在极大层面上改善了这一类周期性行业的盈利情况,进一步改善他们的偿债才能,金融体系也在多方面出击,防备风险。在这样的情况下,继续给恒生指数、或者恒生国企指数2011-2015年的低估值程度,是不合理的。2012—2015年是经济情况走向恶化的趋势,2016年以后是经济情况走向改善的趋势,所以即便恒生指数如今有所上涨,估值中枢从10-11倍上涨到目前12-13倍,是很正常的。出格是周期性行业的利润改善,对整个经济体有十分积极的意义,虽然我们也认为供应侧变革带来的短期的暴利也不合理,周期性行业高利润的情况可能也会回调,但是回调的幅度可能也不会像过往一样,更大的概率是维持在一个相对合理的中枢颠簸。所以现阶段,对恒生指数目前的估值程度,不消有太多的担忧,并且我们相信在明年,恒生指数大要率会创历史新高。

为什么我们认为明年恒生指数会创历史新高?

先看盈利增长情况,目前恒生指数在接近13倍估值程度线,在2017年第四季度的时候,我们估算恒生指数的2017利润增长的幅度应该在30%左右。到2018年1季度,2017年年报业绩兑现后指数的整体估值会进一步消化,虽然纷歧定会回到13倍PE,但是假如回到均值程度,恒指也有望到达32,000点的位置。这是恒生指数,而恒生国企指数如今还不到10倍。

由于2017年实现的利润增长是30%,2018年的利润增长可能因为周期性行业的高基数有一些曲折,但幅度整体应该相对可控,届时估值程度应该也很难呈现盈利下滑而被动抬高的情况,所以我们整体来看,认为恒生指数明年创历史新高是一个大要率的事件。做为投资者来讲,假如手里有好的标的,估值程度和生长比力来看假如还算合理的话,都可继续持有。行情总是在绝望中降生,在踌躇中生长,在神往中疯狂,在疯狂中完毕。这一轮港股牛市就是在2016年3月份前后的绝望中降生的,从港股的估值及走势来看,如今还处于比力节造的阶段,还没到十分疯狂的时候。


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